来源：中国证券报•中证网

纽约联邦储备银行最近发表的“美国资本市场相对实力评估”报告指出，欧洲债券市场的公司债发行额已经超过美国，海外竞争者正在抢走美国的资本市场份额，美国债券市场正在输给外国对手。

就在资本市场最发达的国家在为争夺公司债市场份额而烦恼的时候，中国证监会近期发布了《公司债发行试点办法》。在一位“海归”的资深投行人士眼中，这是中国资本市场一个里程碑事件。他认为，“从现在开始，我们才能真正谈论完整的中国资本市场。”

在过去十多年里，我国并不存在真正意义上的公司债，而只有一种市场化程度较低的“企业债”。9月12日，证监会副主席屠光绍表示，公司债是一个新品种，是在企业债的基础上更市场化的品种。比如，企业债主要面对大型的企业，采取审批制，一般需要担保，并以政府批准的项目为主；公司债面对的是所有符合条件的企业，实行核准制，不强制担保，不强制与项目挂钩。

中国社科院金融所副所长王国刚认为，企业债是建立在政府信用基础上的，它更接近于政府债券，因此带有强烈的行政调控色彩；公司债建立在企业信用基础上，是真正的资本市场品种。

行政审批制度的结果是，发行债券的权利限于为数不多的有政府信用做担保的大型国有企业，企业债市场规模的扩大也受到严重抑制。另外，债券市场的不发达使得企业融资出现了对银行的过分依赖。

“一个只有银行和股市的金融市场是极其危险的。当财富积累到一定水平，它几乎必然滋生泡沫与金融危机。”上述投行人士认为，仅由银行和股市构成的资本市场是不稳定的。首先，信贷创造新货币的能力远远超过债券。虽然理论上债券也可以产生类似的循环，但只有在企业相互发行债券的情况下才会出现，而这种可能性是微乎其微的。

其次，银行贷款通常是短存长贷，一旦经济进入调整周期，市场信心动摇，资产和负债期限不匹配的弊端就会暴露，从而引发不同程度的银行危机。

另外，股票的收益是基于业绩的未来预期，一旦整体经济不景气，在拐点上就会出现群体性的谬误，导致泡沫和系统性风险。而债券是基于确定性，其市场的波动性大大低于股票市场。

正因上述种种原因，1997年亚洲金融危机后，亚洲多数国家纷纷加快了发展公司债券市场的步伐，人们意识到金融体系中银行占垄断地位的缺陷。

不过，美国出现次级债危机，不少人由此对债券市场安全性心生忧虑，担心发行公司债会否导致风险由银行系统向资本市场转移、转嫁给中小投资者。但一些专家表示，“除非取消金融市场，否则风险一定存在。盯着债券市场的风险不放，却忽略了银行和股市风险，这是明察秋毫之末，而不见舆薪。”

大力推进公司债，一方面能满足多元化的投资需求，完善构建多层次的资本市场，使优秀企业可以凭借信用优势进行低成本融资。另一方面，企业的信用级别将取决于发债公司的资产状况、经营管理水平、持续盈利能力等，因此客观上要求企业不断提高公司治理水平和经营安全性。对于银行系统和股票市场来说，这也是一种保护。

因此，专家认为，公司债是资本市场最安全的品种之一，它的比重越高，资本市场就越安全。《公司债发行试点办法》的出台，意味着经过长达十数年的论证与酝酿后，公司债市场终于迎来了真正的发展期，而我国全面资本市场的建立也已经渐露曙光。